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從全美經銷商老大AutoNation身上,能看到廣匯汽車千億市值的未來?
發布時間:2017年12月08日
  

來源:愛分析

     美國汽車經銷商龍頭AutoNation,連續近20年盤踞全美百強汽車經銷商榜首。最初從汽車租賃和二手車業務切入,如今業務覆蓋汽車行業三大領域。新車方面連續多年銷量第一,但受限于新車利潤薄弱,整車經銷業務重心向二手車轉移;汽配維保業務毛利占比接近45%,是AutoNation的利潤貢獻主力;汽車金融保險業務主要為代理經營模式,靠收取傭金盈利。

     AutoNation業務結構配比使其綜合毛利率高于行業平均4%,盈利能力強勁。通過解析其業務體系,愛分析認為國內經銷商老大廣匯汽車在二手車和汽配維保業務方面還有很大成長空間,未來市值突破千億可期。

     過去三年,中國百強經銷商總營收連續突破1萬億元,2016年更是出現了單家營收超千億元的“宇宙級”經銷商,汽車經銷行業的發展形勢似乎一片大好。

     但實際上,市場產銷矛盾日益突出,行業增速在放緩,4S店新車銷售的利潤逐漸下滑。因此,經銷商近幾年紛紛探索轉型,尋找新的利潤增長點,尤其是在二手車、售后服務、汽車金融、保險等領域進行布局。

而在玩轉業務布局方面的老司機,當屬美國汽車經銷商第一帝國AutoNation。

     以下,愛分析將通過解讀AutoNation發展歷程、業務體系以及運營和財務表現,來判斷國內經銷商龍頭企業廣匯汽車的成長空間。 

從廢物處理起家,到領跑全美汽車經銷商

     作為全美最大的汽車經銷商,AutoNation歷史可以追溯到1991年,其前身Republic Industries最初做廢物處理起家。1996年通過收購主營汽車租賃業務的National Car Rental,連開12家二手車連鎖店,切入汽車零售行業,然后以驚人的速度收購數百家汽車經銷商。

     彼時的AutoNation,主要做汽車租賃和二手車生意,在1999年經歷巨額虧損后,AutoNation進行一系列重大戰略調整,退出租車生意,關閉部分二手車超市,宣布新車開店計劃,布局新車銷售業務。

     經過不斷的并購擴張以及內生增長,截至1999年,AutoNation門店規模已達到290家。在完成線下營業網點布局后,為了進一步拓寬銷售渠道和提高銷售效率,AutoNation又在互聯網上尋找營銷機會。

     從1999年的AutoNationDirect.com網站建設計劃,到后續幾年與知名互聯網公司的合作,AutoNation從互聯網上獲得了更多銷售線索。同時AutoNation通過推出管理人員培訓計劃、創建整個汽車經銷網絡運營標準等管理措施,來提高客戶服務質量。

     一系列大刀闊斧的戰略舉措,使AutoNation獲得了巨大商業成功,不僅扭虧為盈,并在2001年,實現新車和二手車銷量均高居全美榜首,而后開始了領跑全美汽車經銷商之路。

     2016年,AutoNation總營收和新車銷量再奪全美第一,全年營收216億美元,凈利潤4.3億美元,至此已連續近20年盤踞美國百強汽車經銷商榜首。

 

業務覆蓋汽車行業三大領域

     時至今天,AutoNation業務更加多元化,覆蓋汽車行業三大領域,整車經銷涉獵新車、二手車,售后包括汽車配件與維修保養服務,以及汽車金融保險業務。

     整車經銷業務方面,隨著美國新車銷量的下滑,AutoNation已將重心從新車轉向二手車。

     售后領域業務,除了利潤率高,還有波動小、抗周期性的特點,可以為經銷商在汽車周期波動中提供穩定的利潤來源。AutoNation在業務布局上深挖售后業務金礦,2016年公司售后利潤占比43%,是毛利潤貢獻方面的主力,未來AutoNation致力發展高毛利的汽配與維保服務業務。

     對于金融和保險業務,AutoNation只提供代理服務,收取傭金。金融方面,AutoNation通過與第三方合作,為客戶代辦融資租賃和貸款購車服務。貸款購車服務曾是AutoNation自營業務,但在2001年退出,當時受911事件影響,許多公司為促進新車銷售提供無息貸款服務,直接導致AutoNation的貸款購車服務無人問津,遂被放棄。

     保險方面,AutoNation通過與整車廠和汽車經銷商金融子公司合作,提供汽車延保、汽車GAP保險等服務。金融保險業務,傭金收入即毛利潤,但是受限代理模式的本質,只能分金融公司利潤的一小部分。

     多年來,AutoNation盈利能力強勁而穩定,近五年毛利率穩定在15%以上,高于全美經銷商均值近4%,這主要由AutoNation的業務結構決定的。

     從三大領域業務的盈利能力來看,售后和金融業務的毛利率都遠高于新車與二手車經銷業務。分析整車經銷業務營收占比,全美經銷商均值近5年都在88%左右,而AutoNation的業務結構中,這個比例連續多年都在80%,也就是說,營收貢獻上,AutoNation比行業多了8個百分點的高毛利業務配比,拉高了整體毛利率。

 

      從最初的汽車租賃,到后期的三大領域全覆蓋,AutoNation的業務布局不僅呈現出多元化特點,而且業務結構更加優化,從而在周期性行業中保持多年持續穩定的營業收入和利潤增長。

     反觀國內,整體汽車經銷商業務結構尚屬亞健康狀態,二手車業務存在短板,售后維保服務和汽車金融在我國汽車經銷商的業務構成中還遠低于國際水平。 

新車業務規模大,但頹勢已現

     AutoNation新車銷售經營模式與國內類似,主要以品牌專賣店為主。2016年,新車銷量約24萬臺,營收123億美元,連續近20年營收與銷量規模全美第一。

     所有新車產品主要通過260家(截至2016年底)線下門店出售,共覆蓋全美15個州,主要分布在大城市。

     在美國,線下門店超過200家的經銷商集團只有兩個,第二大經銷商集團Penske Automotive Group的線下門店已在2016年增長到294家,排在第三名的Group 1 Automotive,門店數量只有154家。

     門店的規模與營收直接相關,2016年,AutoNation和Penske Automotive Group的營收規模比較接近,分別為216億和201億美金左右,而Group 1 Automotive的營收只有其50%左右。

     AutoNation新車銷售呈現品牌多元化組合特點。目前AutoNation已獲得35個汽車品牌,370多個新車特許權,覆蓋了國內、進口、豪華車三個部分。

     從利潤貢獻上,豪華車品牌部分最高,2016年毛利占比為37%。國內和進口品牌毛利占比基本接近,分別為32%和31%。

      多元化的品牌銷售組合能滿足消費者的不同需求,也能盡量平衡單一品牌銷售不景氣帶來的不利影響。同時品牌的地域分布,也會根據市場優化,AutoNation約64%銷售額來自人口稠密的佛羅里達州、德克薩斯州和加利福尼亞州。

     受限于美國新車銷售疲軟的市場環境,以及單車毛利逐年變薄,AutoNation新車業務頹勢已現。2017年,AutoNation的新車銷售門店在逐漸縮減,第三季度的財報顯示,門店數量為254個,相比2016年少了6個。

      但2017年新建了大量線下維修店和多個二手車銷售和服務中心,AutoNation開始了新一輪的業務布局調整。 

二手車業務布局在加強

     在汽車銷量方面,2016年AutoNation新車和二手車總銷量約56萬臺,其中二手車銷量占40%,二手車業務貢獻了23%的營收和10%的利潤。

     而國內汽車經銷商在二手車業務方面,與國外差距較大。國內經銷商老大廣匯汽車,2016年的二手車交易量在整車銷售業務中占比也只有約10%。

     AutoNation所售二手車主要來源于新車置換、拍賣、融資租賃車輛租約到期后的回購等,二手車回收后,需先送到配件與維保部門進行維修翻新,而后送到門店銷售,也有小部分批發給拍賣行。

     二手車業務毛利率高于新車,盈利能力更強。隨著新車業務頹勢,AutoNation加強了在二手車業務的布局。

     未來幾年,AutoNation規劃了25個獨立的二手車銷售與服務中心,2017年將先開業5家,2018年前還會開業4個汽車拍賣行,此外還推出了二手車業務的One Price戰略,即二手車集中定價和評估。

AutoNation向二手車業務的偏移,可以優化未來整體汽車零售盈利。

     由于過去二手車業務的車源主要為新車置換,而未來布局規劃的二手車店是獨立運營,AutoNation在車源上不再具有先天優勢,也將與二手車巨頭CarMax正面競爭。但美國二手車市場很大且集中度不高,具有雄厚實力的AutoNation發力二手車,這塊業務未來成長可期。

     對比國內經銷商集團,從單店二手車銷量來看,2016年,AutoNation二手車業務單店產能為868臺,而廣匯汽車只有129臺。

      對同樣面臨新車利潤率低下的廣匯來講,在二手車業務方面,還有很大成長空間。而廣匯汽車今年的布局,已經初步顯露出其發展二手車業務的決心,2017年上半年,廣匯汽車二手車業務交易量同比增長180%,開始呈現高速增長態勢。 

致力售后領域,汽配維保服務是主力

      AutoNation毛利潤的近70%是從售后領域業務獲得,其中汽配維保服務是主力,2016年汽配維保服務毛利率高達43%,呈逐年緩慢上升趨勢。

     AutoNation計劃在未來幾年內至少開設18個事故維修中心。2016年發布的AutoNation汽配零售品牌計劃,也將在后續幾年逐步實施。

     愛分析預計其汽配維保服務的毛利率會增長到50%左右,接近AutoZone等汽配零售巨頭的毛利水平。

      類似于AutoZone,AutoNation的汽配零售業務模式也為混業經營,同時提供DIY和DIFM兩種模式。DIY面向C端客戶,DIFM面向碰撞維修店和獨立汽車維修廠等B端客戶。

     售后業務的需求主要和汽車保有量及平均車齡相關。隨著我國汽車保有量的進一步增長和車齡老化,對售后服務的需求將隨之水漲船高。在我國汽車銷售利潤逐漸變薄的情況下,去挖后服務市場的金礦是很好的選擇。

     廣匯汽車的汽配維保服務業務,2016年毛利率為33.5%,對比AutoNation,廣匯至少還有10%的增長空間。

     廣匯汽車當前市值655.70億元,是AutoNation的二倍,但其在二手車、汽配維保服務上還有較大成長空間,廣匯自營的融資租賃業務具有更多可能性,如果能夠補足其在二手車和車后服務上的短板,廣匯汽車市值突破千億值得期待。

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